Compania lui Michael Saylor a plătit aproximativ 90 de milioane de dolari pe ultima tranșă de Bitcoin, în timp ce pierderea nerealizată a portofoliului depășește 5 miliarde de dolari. Viziunea pe termen lung rămâne neclintită, dar piața ridică tot mai multe semne de întrebare.
O nouă achiziție într-un context de piață agitat
Între 2 și 8 februarie 2026, compania Strategy, cunoscută anterior drept MicroStrategy, a cumpărat 1.142 de bitcoini pentru aproximativ 90 de milioane de dolari, la un preț mediu de 78.815 dolari pe unitate. Informația a fost confirmată printr-un document 8-K depus la Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din Statele Unite (SEC), luni, 9 februarie.
După această tranzacție, Strategy ajunge la un portofoliu total de 714.644 BTC, acumulați la un preț mediu de 76.056 dolari pe unitate, pentru un cost agregat de circa 54,4 miliarde de dolari, cu tot cu comisioane și cheltuieli conexe.
La cotațiile actuale ale pieței, întreaga poziție valorează în jur de 49 de miliarde de dolari. Diferența de peste 5,2 miliarde de dolari față de costul inițial reprezintă o pierdere nerealizată semnificativă, chiar dacă nu s-a concretizat prin nicio vânzare.
Fondurile pentru această cumpărare au provenit din vânzarea pe piață a acțiunilor de clasă A (MSTR) ale companiei. Săptămâna trecută, Strategy a cedat 616.715 acțiuni MSTR pentru aproximativ 89,5 milioane de dolari, sumă folosită aproape integral pentru noul pachet de Bitcoin.
Michael Saylor, cofondator și președinte executiv al companiei, a oferit, ca de obicei, un indiciu cu privire la tranzacția iminentă. Duminică, acesta a publicat pe platforma X o actualizare a graficului de achiziții Bitcoin al firmei, însoțită de mesajul „Orange Dots Matter”. Comunitatea cripto a învățat de mult să citească aceste mesaje drept anunțuri informale ale unei noi cumpărări.
Trezoreria Bitcoin a Strategy: dimensiuni fără precedent
Ca să punem în perspectivă poziția Strategy pe piața Bitcoin, cele 714.644 BTC deținute de companie înseamnă peste 3,4% din oferta totală maximă de 21 de milioane de bitcoini care vor exista vreodată. Nicio altă entitate corporativă nu se apropie de o asemenea cotă.
Distanța față de restul clasamentului este imensă. MARA Holdings, pe locul al doilea, deține 53.250 BTC. Twenty One, firma susținută de Tether, are 43.514 BTC, iar Metaplanet, cu 35.102 BTC, ocupă al patrulea loc. Bitcoin Standard Treasury Company, vehiculul de investiții creat de Adam Back împreună cu Cantor Fitzgerald, deține 30.021 BTC.
Mai departe, Bullish are 24.300 BTC, Riot Platforms 18.005 BTC, Coinbase 14.548 BTC, Hut 8 raportează 13.696 BTC, iar CleanSpark închide primele zece locuri cu 13.513 BTC.
Ce diferențiază Strategy de toți acești jucători este ritmul și consecvența cu care continuă să cumpere, indiferent dacă piața urcă sau coboară. Potrivit datelor Bitcoin Treasuries, 194 de companii publice au adoptat, într-o formă sau alta, un model de acumulare Bitcoin. Niciuna dintre ele nu a dus acest model atât de departe precum Saylor.
Un trimestru IV de referință, din motive nedorite
Ultima achiziție vine pe fondul unor rezultate financiare trimestriale devastatoare, publicate pe 5 februarie. Strategy a raportat în trimestrul IV din 2025 o pierdere netă de 12,4 miliarde de dolari, echivalentul a 42,93 dolari pe acțiune diluată. În aceeași perioadă a anului anterior, pierderea fusese de 670,8 milioane de dolari, adică 3,03 dolari pe acțiune.
Pierderea operațională a atins 17,4 miliarde de dolari, față de un miliard în trimestrul IV din 2024. Aceste cifre plasează raportul trimestrial al companiei printre cele mai mari pierderi consemnate vreodată de o firmă publică americană.
Aici e nevoie de o nuanță importantă. Pierderile sunt în cea mai mare parte contabile, nu efective. Ele decurg din aplicarea regulilor de contabilitate la valoarea justă (mark-to-market), care impun ca fluctuațiile de preț ale activelor digitale să fie reflectate în rezultatele financiare.
Bitcoin a scăzut de la aproximativ 120.000 de dolari la începutul trimestrului IV la circa 89.000 de dolari la finalul anului 2025, ceea ce a produs aceste pierderi uriașe pe hârtie, fără ca firma să fi vândut vreun bitcoin.
Veniturile totale ale companiei în trimestrul IV s-au ridicat la 123 de milioane de dolari, cu un profit brut de 81,3 milioane de dolari. Cifrele amintesc de faptul că Strategy mai operează și o divizie de software de business intelligence, deși aceasta a ajuns aproape nesemnificativă în raport cu expunerea pe Bitcoin.
Prăbușirea din februarie 2026: drumul de la 126.000 la 60.000 de dolari
Scăderea prețului Bitcoin nu s-a oprit la finalul anului 2025. Din ianuarie 2026, piața cripto a intrat într-o spirală descendentă hrănită de mai multe surse de presiune care au lovit simultan.
Bitcoin a coborât sub 88.000 de dolari la sfârșitul lunii ianuarie, apoi sub 80.000 în primele zile din februarie. Pe 5 februarie, cotația a atins un minim de 60.062 de dolari, cel mai scăzut nivel din octombrie 2024. De la maximul istoric de peste 126.000 de dolari atins în octombrie 2025, moneda digitală a pierdut mai mult de jumătate din valoare în mai puțin de patru luni.
Cauzele sunt diverse și interconectate. Randamentele obligațiunilor de stat americane au crescut, perspectivele privind reducerile viitoare ale dobânzilor au devenit incerte, iar investitorii au migrat spre active mai conservatoare. Lichidările forțate au amplificat coborârea prețurilor.
Într-o singură săptămână, peste 2 miliarde de dolari în poziții long și short au fost lichidate automat. Lichiditatea medie a pieței Bitcoin s-a subțiat vizibil față de octombrie 2025. Un semnal îngrijorător a venit și din zona ETF-urilor spot Bitcoin din Statele Unite, care au trecut de la cumpărători activi în 2025, când atrăgeau câte 46.000 de bitcoini, la vânzători neți în 2026.
Pe 9 februarie, Bitcoin se tranzacționa în jurul valorii de 69.000 până la 71.000 de dolari, încercând să se stabilizeze după cea mai volatilă săptămână din ultimii ani. Revenirea de la minimul de 60.000 de dolari arată că investitorii instituționali au perceput acele niveluri ca pe o oportunitate de acumulare, dar sentimentul general al pieței rămâne fragil.
mNAV sub 1: un semnal de alarmă pentru acționari
Unul dintre indicatorii cei mai urmăriți în cazul Strategy este raportul mNAV (market-adjusted Net Asset Value). Acesta pune față în față capitalizarea bursieră a companiei cu valoarea de piață a bitcoinilor pe care îi deține.
Când mNAV depășește 1, acțiunile se tranzacționează la o primă față de activele Bitcoin subiacente. Când coboară sub 1, piața evaluează compania la mai puțin decât valorează bitcoinii din trezorerie, un semnal clar de neîncredere.
La momentul raportării, mNAV-ul Strategy se situa la aproximativ 0,96, iar în cursul săptămânii precedente atinsese un minim de 0,81. Practic, oricine cumpără acțiuni MSTR în aceste condiții plătește mai puțin decât valoarea Bitcoin-ului pe care compania îl deține. Situația ridică întrebări reale despre sustenabilitatea modelului de afaceri și despre viitorul politicii de acumulare.
Acțiunile MSTR au închis vineri, 7 februarie, la 134,93 dolari, cu 3,6% mai puțin decât la începutul săptămânii. De la vârful atins în vara anului 2025, cotația a pierdut aproximativ 70%. Această evoluție afectează nu doar investitorii individuali, ci și fondurile de pensii și investitorii instituționali care au expunere indirectă la Bitcoin prin acțiunile Strategy.
Structura financiară: între reziliență declarată și vulnerabilități concrete
Una dintre cele mai frecvente întrebări din comunitățile financiare și cripto privește capacitatea Strategy de a-și onora obligațiile într-un scenariu de scădere prelungită a Bitcoin. Pe bilanțul companiei figurează datorii convertibile de 8,2 miliarde de dolari și angajamente substanțiale legate de dividendele acțiunilor preferențiale.
CEO-ul Phong Le a abordat frontal această chestiune în cadrul conferinței de prezentare a rezultatelor trimestriale. Potrivit declarațiilor sale, Bitcoin ar trebui să scadă la 8.000 de dolari și să rămână la acel nivel timp de cinci până la șase ani pentru ca firma să se confrunte cu dificultăți reale în deservirea datoriei convertibile. Conducerea consideră un astfel de scenariu extrem de improbabil.
Compania dispune de o rezervă de numerar de 2,25 miliarde de dolari, constituită în trimestrul IV din 2025, dimensionată să acopere dividendele și dobânzile pentru o perioadă de doi ani și jumătate. Prima scadență majoră a datoriei nu vine decât în februarie 2027, ceea ce lasă un orizont confortabil de manevră.
Un detaliu tehnic care contează enorm: toți cei 714.644 BTC deținuți de Strategy sunt liberi de orice gaj sau garanție. Niciun bitcoin nu este folosit drept colateral pentru vreun împrumut, ceea ce elimină riscul unor vânzări forțate (margin calls) atunci când prețul scade sub costul mediu de achiziție. Portofoliul nu are sarcini juridice sau financiare.
Criticii și-au intensificat atacurile
Nu toată lumea privește cu admirație strategia lui Saylor. Pe măsură ce prețul Bitcoin a scăzut și portofoliul Strategy a trecut pe pierdere, vocile sceptice au devenit mai puternice.
Peter Schiff, un critic de lungă durată al Bitcoin, a susținut pe platforma X că achizițiile Strategy au fost unul dintre motoarele principale ale creșterii de 550% a prețului Bitcoin din 2020 încoace. Raționamentul lui Schiff este simplu: dacă firma care a împins cel mai mult cererea își pierde capacitatea de cumpărare, piața rămâne fără un suport esențial.
Schiff a mers mai departe și a sugerat că Bitcoin nu va găsi un fund solid de preț decât în momentul în care Strategy își va vinde deținerile. Saylor a respins categoric acest scenariu, de fiecare dată când a fost întrebat.
Jacob King, un alt comentator critic al pieței cripto, a argumentat că achizițiile agresive făcute la prețuri ridicate au expus acționarii la riscuri considerabile, iar pierderile nerealizate actuale au șters practic toate câștigurile pe hârtie acumulate anterior.
Saylor a răspuns în stilul care i-a devenit marcă personală. Pe X, a descris volatilitatea drept o trăsătură de design a Bitcoin, nu un defect, folosind expresia „cadoul lui Satoshi pentru credincioși”. Este un tip de retorică pe care o practică neschimbat din 2020, fie că piața urcă, fie că se prăbușește.
Cum cumpără Strategy Bitcoin fără să aibă numerar?
Mecanismul de finanțare al achizițiilor Strategy merită explicat, pentru că diferă fundamental de modul în care funcționează majoritatea companiilor publice. Firma nu generează din activitatea sa operațională suficienți bani pentru a cumpăra miliarde de dolari în Bitcoin. Banii vin din piețele de capital.
Instrumentul principal sunt ofertele de vânzare pe piață (at-the-market offerings, prescurtat ATM). Strategy dă instrucțiuni brokerilor să vândă acțiuni MSTR la prețul curent, colectând capital pe care îl folosește imediat pentru a cumpăra Bitcoin.
Mecanismul funcționează bine atât timp cât acțiunile se tranzacționează la o primă față de valoarea netă a activelor, adică mNAV peste 1. Când acest indicator scade sub 1, fiecare nouă acțiune vândută diluează acționarii existenți fără a genera un beneficiu proporțional.
Pe lângă acțiunile comune MSTR, Strategy a emis mai multe serii de acțiuni preferențiale, cunoscute sub simbolurile STRD, STRC, STRF și STRK, fiecare cu structuri diferite de dividend și conversie. Firma a plasat și obligațiuni convertibile care le dau deținătorilor dreptul de a transforma datoria în acțiuni la un preț prestabilit.
Anul trecut, Strategy a strâns 25,3 miliarde de dolari de pe piețele de capital, devenind unul dintre cei mai mari emitenți de acțiuni din Statele Unite. Aproape întreaga sumă a fost canalizată spre achiziția de Bitcoin. E un model care produce rezultate spectaculoase într-o piață în creștere, dar devine costisitor și dilutiv când prețurile merg în direcția opusă.
Autoritățile de reglementare au ridica sprânceana
Modelul neconvențional al Strategy a ajuns și în atenția autorităților de reglementare și a furnizorilor de indici bursieri. MSCI a propus anul trecut ca firmele ale căror bilanțuri sunt dominate de active digitale să fie clasificate drept companii neoperaționale. Mai precis, dacă peste 50% din activele unei companii sunt în cripto, aceasta ar putea fi scoasă din indici precum MSCI World.
Strategy s-a opus ferm. Saylor a argumentat că firma rămâne o afacere activă, folosind Bitcoin ca instrument strategic de atragere a capitalului și de creștere a valorii pentru acționari, nu un fond pasiv de tip ETF. Discuția nu este tranșată și probabil se va intensifica pe măsură ce tot mai multe firme adoptă modele similare.
Între timp, compania și-a schimbat oficial numele din MicroStrategy în Strategy, ca semn al noii orientări. Rebrandarea subliniază angajamentul față de Bitcoin, dar a stârnit și îngrijorări legate de dependența excesivă de un singur activ.
Fenomenul companiilor cu trezorerie Bitcoin
Strategy nu mai este singură în această nișă. Datele Bitcoin Treasuries arată că 194 de companii publice au adoptat o formă de strategie de acumulare Bitcoin. Fenomenul a prins viteză în 2024 și 2025, când prețul monedei digitale a urcat agresiv, iar exemplul Strategy a funcționat ca un magnet pentru companii mai mici care voiau să-și crească vizibilitatea pe piață și să atragă investitori din ecosistemul cripto.
Problema apare când piața se întoarce. Multe dintre aceste companii au cumpărat la prețuri ridicate, finanțându-se prin emisiuni de acțiuni. Acum, cu Bitcoin în scădere, cotațiile lor au pierdut serios din valoare. Raportul dintre capitalizarea bursieră și valoarea netă a activelor s-a comprimat brusc în întreaga grupă. Strategy, cu o scădere de 70% de la vârf, nu este un caz izolat.
Ce urmează pentru Strategy și pentru piața Bitcoin?
Pe termen scurt, situația rămâne tensionată. Bitcoin a reușit o revenire de la minimul de 60.000 de dolari și se tranzacționează acum în jurul valorii de 69.000 până la 71.000 de dolari, dar analiștii rămân prudenți. Pragul de 70.000 de dolari este privit ca un nivel psihologic important. O scădere durabilă sub el ar putea declanșa o nouă rundă de vânzări.
Pentru Strategy, aritmetica este limpede, chiar dacă strategia e complicată. La orice preț al Bitcoin sub 76.056 dolari, adică sub costul mediu de achiziție, portofoliul este pe minus. Fiecare dolar pierdut la cotația Bitcoin se traduce în aproximativ 714 milioane de dolari pierdere nerealizată suplimentară. La 69.000 de dolari per bitcoin, compania stă pe o pierdere de peste 5 miliarde de dolari.
Conducerea insistă că totul este gândit pentru orizonturi lungi de timp și că oscilațiile de preț pe termen scurt nu schimbă logica investiției. Phong Le le-a cerut investitorilor să „reziste” și să-și amintească de ce au cumpărat Bitcoin sau acțiuni MSTR la început. Saylor, la rândul lui, continuă să posteze mesaje optimiste și să trateze fiecare scădere ca pe o fereastră de oportunitate.
Rămâne de văzut dacă piața le va confirma convingerea. Cert e că Strategy și-a legat irevocabil soarta de Bitcoin. Cu 714.644 BTC și peste 54 de miliarde de dolari investite, compania nu mai poate schimba direcția. E un pariu pe care puțini ar fi avut curajul să-l facă, iar miza crește cu fiecare nouă tranșă.
