Anul 2024 a fost marcat de promisiuni și speculații. Anul 2025, în schimb, a venit cu dovezi. Industria cripto a arătat că poate produce bani reali, nu doar entuziasm.
Un raport publicat recent de CoinGecko, construit pe date colectate de la Token Terminal și DefiLlama, a analizat veniturile a 288 de protocoale blockchain de-a lungul celor patru trimestre ale anului. Clasamentul rezultat spune mai mult despre viitorul finanțelor digitale decât orice predicție de preț.
Ce reiese din aceste cifre nu surprinde neapărat prin noutate, ci printr-o claritate pe care industria cripto nu a mai avut-o până acum. Protocoalele care au adus cei mai mulți bani nu au fost cele mai mediatizate, ci cele folosite zilnic de milioane de oameni pentru lucruri concrete.
Veniturile despre care vorbim aici nu sunt cifre de afaceri brute. E vorba de partea din comisioane pe care un protocol o păstrează pentru sine, după ce distribuie sumele cuvenite furnizorilor de lichiditate, validatorilor sau creditorilor. Profitul brut, practic, fără cheltuieli operaționale sau stimulente prin tokeni.
Iar dacă e să tragem o singură concluzie, aceasta ar fi: stablecoin-urile au dominat totul. Nu derivatele, nu platformele de lending, nu jocurile blockchain. Dolarul digital, în formele sale variate, a fost produsul cel mai profitabil din cripto în 2025.
Tether, liderul incontestabil cu 5,2 miliarde de dolari
Tether, emitentul celui mai utilizat stablecoin din lume (USDT), a generat aproximativ 5,2 miliarde de dolari în venituri în anul 2025. Asta înseamnă 41,9% din totalul veniturilor celor 168 de protocoale cu activitate economică monitorizate de CoinGecko. Aproape jumătate din toți banii câștigați de industria cripto prin comisioane au ajuns, deci, la o singură companie.
Cum s-a ajuns aici? Modelul de afaceri al Tether este remarcabil de simplu, dar greu de replicat la aceeași scară. Compania emite tokeni USDT garantați de rezerve, iar o parte covârșitoare din aceste rezerve este investită în titluri de stat americane pe termen scurt.
Ratele dobânzilor au rămas ridicate pe tot parcursul lui 2025, iar Tether a beneficiat de randamente generoase pe un portofoliu de peste 135 de miliarde de dolari în obligațiuni de trezorerie. Veniturile din dobânzi nu depind nici de volumul tranzacțiilor din piața cripto, nici de sentimentul investitorilor. Cât timp oamenii dețin USDT, Tether câștigă.
Popularitatea USDT e greu de contestat. La sfârșitul anului, Tether controla 60,1% din capitalizarea pieței de stablecoin-uri, adică aproximativ 187 de miliarde de dolari. În piețele emergente din Asia, Africa și America Latină, USDT funcționează ca un dolar digital universal, folosit pentru plăți transfrontaliere, remitențe și economisire în monedă stabilă.
Matt Hougan, directorul de investiții al Bitwise, a declarat că Tether ar putea deveni una dintre cele mai profitabile companii din lume, dacă traiectoria actuală se menține.
Iar ambițiile Tether depășesc de mult piața stablecoin-urilor. Compania a ajuns al doilea cel mai mare acționar al clubului italian Juventus și a explorat strângerea a 20 de miliarde de dolari pentru o participație de 3%, ceea ce ar presupune o evaluare apropiată de 500 de miliarde de dolari. Mișcări de genul acesta arată că Tether se gândește la sine ca la un conglomerat financiar, nu doar ca la un emitent de tokeni.
Tron, coloana vertebrală a transferurilor USDT
Locul al doilea în clasament îi revine lui Tron, blockchain-ul fondat de Justin Sun, cu venituri de aproximativ 3,5 miliarde de dolari. Performanța Tron nu are legătură cu narativele speculative și nici cu prețul tokenului TRX. Totul se rezumă la un singur lucru: transferurile de USDT.
De-a lungul ultimilor ani, Tron a devenit rețeaua preferată pentru mișcarea stablecoin-urilor, mai ales a USDT. Comisioanele mici și viteza de procesare îl transformă într-o alegere practică pentru utilizatorii din piețele emergente, acolo unde transferurile bancare clasice sunt lente, scumpe sau pur și simplu indisponibile.
În multe țări din Asia de Sud-Est și din Africa Subsahariană, un transfer de USDT pe Tron costă câțiva cenți și durează câteva secunde. Asta face din Tron un concurent direct al serviciilor de remitențe tradiționale, iar cifrele o confirmă.
Tron a fost singurul blockchain prezent constant în topul celor 10 protocoale cu cele mai mari venituri în fiecare dintre cele patru trimestre ale anului. Chiar dacă veniturile au scăzut vizibil în trimestrul al patrulea, scăderea s-a datorat în mare parte reducerilor de comisioane, nu unei diminuări a traficului pe rețea.
Tron a ales deliberat să prioritizeze volumele mari de tranzacții în detrimentul încasărilor imediate, o strategie care sugerează că echipa din spatele proiectului are încredere în rolul pe termen lung al rețelei ca infrastructură financiară de bază.
Circle și drumul către instituționalizare
Circle, emitentul stablecoin-ului USDC, a ocupat constant o poziție în prima jumătate a clasamentului și a reușit să reducă treptat distanța față de Tron pe parcursul anului. Estimările plasează veniturile Circle la circa 2,4 miliarde de dolari pentru 2025.
Poziția stabilă a Circle în clasament vine dintr-un model de afaceri mai transparent și mai reglementat decât cel al Tether. Compania câștigă în principal din dobânzile pe rezervele care susțin USDC, investite în numerar și titluri de trezorerie pe termen scurt. Fluxul de venituri este relativ previzibil și nu se clatină odată cu schimbările de sentiment din piața cripto.
Anul 2025 a reprezentat un moment decisiv pentru Circle. Compania și-a finalizat oferta publică inițială și a fost listată la Bursa de Valori din New York la sfârșitul lunii mai. IPO-ul a fost suprasubscris de peste 25 de ori, cu prețul acțiunilor atingând un maxim de 299 de dolari, adică o creștere de 864% față de prețul de listare. Succesul a confirmat nu doar viabilitatea modelului Circle, ci și apetitul investitorilor instituționali pentru infrastructura legată de stablecoin-uri.
De-a lungul anului, Circle a extins rolul USDC ca activ de decontare prin integrări cu infrastructuri financiare importante: parteneriate cu FIS, Corpay și Mastercard, care au permis comercianților și procesatorilor de plăți să utilizeze USDC pentru decontări. Stablecoin-urile se apropie astfel, pas cu pas, de fluxurile financiare tradiționale.
Patru entități, aproape două treimi din venituri
Unul dintre aspectele care merită atenție în raportul CoinGecko este gradul de concentrare a veniturilor. Primele patru entități legate de stablecoin-uri, adică Tether, Tron, Circle și Sky (fostul MakerDAO), au generat împreună circa 8,3 miliarde de dolari. Asta reprezintă 65,7% din veniturile totale ale primelor 10 protocoale. Concentrarea ridică întrebări legitime despre structura pieței cripto, dar confirmă și un lucru simplu: infrastructura bazată pe dolarul digital e cel mai solid strat economic al industriei.
Sky, redenumirea protocolului MakerDAO, a continuat să aducă venituri constante prin mecanismele sale de creditare descentralizată și prin stablecoin-ul DAI. Dimensiunea sa e considerabil mai mică decât a Tether sau Circle, dar prezența în topul protocoalelor profitabile arată că modelul DeFi poate fi rezilient atunci când fundamentele sunt solide.
Celelalte șase protocoale din top 10 au fost, în mare parte, platforme de tranzacționare.
Veniturile lor au fluctuat considerabil în funcție de condițiile pieței, iar diferența față de emitenții de stablecoin-uri e semnificativă. Emitenții câștigă bani indiferent dacă piața urcă sau coboară. Platformele de trading prosperă doar când activitatea e intensă.
Hyperliquid, ascensiunea neașteptată a derivatelor descentralizate
Dacă stablecoin-urile au dominat povestea anului, Hyperliquid a fost surpriza. Bursa descentralizată de contracte perpetuale a generat venituri estimate la circa 630 de milioane de dolari, cu o valoare totală blocată de 4,1 miliarde de dolari.
Hyperliquid rulează pe propriul blockchain Layer 1, construit special pentru tranzacționarea de derivate. Oferă execuție rapidă, registru de ordine complet on-chain și zero comisioane de gas.
Combinația a atras traderi care anterior foloseau exclusiv burse centralizate precum Binance sau Bybit și care au găsit aici o experiență similară, dar cu avantajul custodiei proprii a activelor.
Ceea ce individualizează Hyperliquid în clasament e natura recurentă a veniturilor. Utilizatorii nu au interacționat cu platforma o singură dată. Au revenit constant, generând comisioane repetate pe tot parcursul anului. Un semn clar că produsul răspunde unei nevoi reale, nu unui val speculativ de moment.
La finalul lui 2025, Hyperliquid deținea peste 73% din piața contractelor perpetuale descentralizate, o dominanță greu de ignorat. Platforma a procesat volume zilnice de peste 500 de milioane de dolari și a depășit ca venituri săptămânale protocoale consacrate precum Lido, Jito sau chiar Tron.
Un detaliu interesant: fundația platformei a alocat 97% din comisioanele de tranzacționare unui program de răscumpărare și ardere a tokenului HYPE.
Practic, veniturile operaționale s-au transformat într-un mecanism deflaționar. Până la sfârșitul anului, au fost cheltuiți peste 644 de milioane de dolari pe răscumpărări, aproape jumătate din cele 1,4 miliarde de dolari cheltuite pe buyback-uri de tokeni în întreaga industrie cripto.
Pump.fun și economia efemeră a memecoin-urilor
Pump.fun, platforma de lansare de memecoin-uri de pe Solana, a încasat aproximativ 549 de milioane de dolari în 2025. Performanța sa arată, în același timp, potențialul și fragilitatea modelelor de afaceri construite pe speculație.
La începutul anului, activitatea pe Pump.fun a explodat. Frenezia în jurul memecoin-urilor pe Solana, împinsă și de evenimente mediatice precum lansarea tokenului TRUMP asociat cu președintele american, a generat trafic și comisioane masive. Platforma permitea oricui să creeze și să tranzacționeze memecoin-uri cu un singur click, la costuri minime, profitând de viteza blockchain-ului Solana.
Odată cu înaintarea anului, entuziasmul speculativ s-a răcit, iar veniturile Pump.fun au scăzut simțitor. Traiectoria ilustrează un adevăr pe care mulți îl ignoră: veniturile mari într-o perioadă de hype nu garantează nimic pe termen lung. Pump.fun a găsit potrivirea cu piața într-o fereastră de interes speculativ, dar a pierdut tracțiune când condițiile s-au schimbat.
Ethena și provocările stablecoin-urilor sintetice
Ethena, protocolul din spatele stablecoin-ului sintetic USDe, a înregistrat venituri de circa 389 de milioane de dolari, cu oscilații trimestriale severe. Cifrele spun mult despre riscurile inerente ale unui produs de acest tip.
Spre deosebire de Tether sau Circle, care garantează stablecoin-urile cu rezerve în dolari și titluri de stat, Ethena folosește o strategie bazată pe derivate pentru a menține paritatea USDe cu dolarul. Mecanismul poate genera randamente atractive, dar e sensibil la volatilitate.
În prima săptămână a lunii octombrie, USDe a deviat temporar de la paritatea cu dolarul, mai ales pe Binance. Cauza: volatilitate extremă, lichiditate subțire pe registrele de ordine și mecanisme specifice de lichidare ale burselor. Sistemul de garanții on-chain al Ethena a funcționat în continuare, iar pe piețele descentralizate prețul a rămas mai aproape de un dolar, dar evenimentul a erodat încrederea utilizatorilor.
Capitalizarea de piață a USDe a scăzut cu 57,3%, echivalentul a 6,5 miliarde de dolari. Utilizatorii au solicitat răscumpărări și au mutat capitalul către opțiuni mai conservatoare.
După ce volatilitatea s-a calmat, activitatea s-a stabilizat parțial, iar veniturile au recuperat o parte din teren. Faptul că Ethena a rămas în topul protocoalelor profitabile demonstrează că cererea pentru randamente atractive pe stablecoin-uri rămâne puternică, chiar dacă e inevitabil ciclică.
Phantom, PancakeSwap și restul topului
Celelalte locuri din clasament au fost ocupate de platforme de tranzacționare și infrastructură, fiecare cu parcursul ei.
Phantom, portofelul multi-chain popular în ecosistemul Solana, a strâns venituri de 95,2 milioane de dolari doar în ianuarie, în vârful sezonului de memecoin-uri. Până în decembrie, cifra lunară coborâse la 8,6 milioane de dolari. O prăbușire care arată cât de dependentă e platforma de activitatea speculativă. Phantom rămâne un produs apreciat, dar veniturile sale sunt funcție directă a volumului de tranzacții, iar acesta fluctuează enorm.
PancakeSwap, bursa descentralizată dominantă pe BNB Smart Chain, a traversat și ea un an complicat din perspectiva veniturilor, cu scăderi lunare care au atins 49% în unele perioade. Rămâne printre cele mai utilizate platforme DeFi, dar dependența de volumele de tranzacționare spot o face vulnerabilă în perioadele de liniște din piață.
Axiom Trade s-a menținut în top 10 prin comisioanele generate de infrastructura sa cross-chain, deși și aici veniturile au scăzut pe măsură ce activitatea generală s-a contractat în a doua jumătate a anului.
Piața de stablecoin-uri, în plină expansiune
Dominanța emitenților de stablecoin-uri în clasamentul veniturilor nu e întâmplătoare. Capitalizarea totală a pieței de stablecoin-uri a crescut cu 48,9% față de anul precedent, adăugând 102,1 miliarde de dolari și atingând un maxim istoric de 311 miliarde de dolari la finalul lui 2025. Numai în trimestrul al patrulea, s-au adăugat 6,3 miliarde de dolari.
Creșterea a fost alimentată de adoptarea accelerată a stablecoin-urilor în regiuni diverse. Plățile transfrontaliere în Africa, decontările comerciale în Asia de Sud-Est, economisirea în monedă stabilă în America Latină, toate au contribuit.
Progresul reglementărilor a jucat și el un rol: legea privind stablecoin-urile din Hong Kong, decizia administrației americane de a permite includerea cripto în planurile de pensii 401(k) și procesul de reglementare din Uniunea Europeană au redus incertitudinea pentru emitenții mari și au oferit un cadru mai clar pentru adoptarea instituțională.
USDC a rămas al doilea stablecoin ca dimensiune, cu o cotă de piață de 24,2% și o capitalizare de 72,4 miliarde de dolari. PayPal a avut o creștere interesantă cu PYUSD, care a avansat 48,4% până la 3,6 miliarde de dolari, susținut de lansarea plăților pentru creatorii YouTube și de un randament de circa 4,25% prin Spark Savings Vault.
Ripple a extins prezența RLUSD, care a crescut cu 61,8%, adăugând 488 de milioane de dolari la capitalizare. USDD a avansat cu 76,9%, iar USD1 de la World Liberty Financial a revenit în top 5. Competiția în piața stablecoin-urilor se intensifică, dar Tether și Circle rămân clar pe primele două locuri.
Veniturile reale au contat mai mult decât narativele
Dacă anul 2025 a confirmat un singur lucru, acela e că veniturile au devenit cel mai bun indicator al adoptării reale în cripto. Protocoalele care au performat cel mai bine nu au fost cele cu poveștile cele mai convingătoare sau cu campaniile cele mai agresive, ci cele care au rezolvat probleme frecvente și au generat activitate economică recurentă.
Piața cripto a încheiat 2025 la o capitalizare totală de 3 trilioane de dolari, în scădere cu 10,4% față de anul anterior. A fost prima contracție anuală din 2022. Și totuși, chiar într-un mediu de scădere, protocoalele cu o potrivire solidă între produs și piață au continuat să genereze venituri consistente. Volumele zilnice medii de tranzacționare au atins un maxim anual de 161,8 miliarde de dolari în ultimul trimestru, în mare parte datorită evenimentelor de lichidare din octombrie și volatilității care a urmat.
Pe segmentul contractelor perpetuale, volumele pe bursele descentralizate au crescut cu 346% față de 2024, atingând un maxim istoric de 6,7 trilioane de dolari. Raportul dintre volumele pe bursele descentralizate și cele centralizate a ajuns la 7,8%, de la 2,5% cu un an în urmă. Migrarea activității dinspre platformele centralizate către cele descentralizate e probabil tendința cea mai importantă pe termen lung din industrie.
Ce urmează: competiția se mută de la emitere la distribuție
Privind către 2026, raportul CoinGecko sugerează că dinamica pieței de stablecoin-uri se schimbă fundamental. Până acum, bătălia a fost despre cine emite mai mulți tokeni stabili, susținuți de rezerve adecvate. De acum încolo, miza devine distribuția: cine controlează portofelele digitale, aplicațiile și fluxurile de plăți va avea un avantaj clar.
O inovație care ilustrează bine această direcție e apariția blockchain-urilor specializate pe stablecoin-uri, rețele construite pentru a permite utilizatorilor să plătească comisioanele de tranzacție direct în USDC sau xDAI, fără a mai deține tokeni volatili. Circle a anunțat dezvoltarea Arc, propriul blockchain Layer 1 orientat pe stablecoin-uri, în timp ce alte proiecte similare au început să atragă lichiditate considerabilă.
Pentru platformele de tranzacționare, 2026 va fi un test de sustenabilitate. Hyperliquid a arătat că derivatele descentralizate pot genera venituri comparabile cu ale infrastructurii de bază, dar rămâne de văzut dacă nivelul poate fi menținut pe parcursul unui ciclu complet de piață.
Pump.fun și Phantom vor trebui fie să diversifice sursele de venituri, fie să accepte oscilații puternice.
Semnalul cel mai clar al anului 2025 e acesta: industria cripto a depășit faza în care potențialul era suficient. Acum contează execuția, veniturile reale și capacitatea de a menține utilizarea pe termen lung. Protocoalele care vor rămâne relevante sunt cele care beneficiază de economii de scară și de claritate reglementară, nu cele care se sprijină pe narativul momentului.
