Piața criptomonedelor trece printr-una dintre cele mai dure corecții din ultimii ani, iar tocmai acum, când pesimismul pare să domine, o analiză a băncii americane JPMorgan vine cu o concluzie care a surprins multe voci din lumea financiară: raportul dintre risc și randament al Bitcoin față de aur s-a îmbunătățit vizibil, iar pe termen lung, criptomoneda ar putea deveni o alternativă mai atractivă decât metalul prețios.
Nota analiștilor, publicată la începutul lunii februarie 2026, a relansat o dezbatere care fierbe de ani buni în cercurile investiționale. Poate Bitcoin să detroneze aurul ca principal activ de refugiu?
O divergență istorică între cele două active
Ca să înțelegem greutatea acestei afirmații, trebuie să ne uităm la ce s-a întâmplat pe piețe în ultimele luni. Din octombrie 2025, drumurile celor două active s-au despărțit radical. Aurul a înregistrat un avans de aproximativ o treime, alimentat de achizițiile masive ale băncilor centrale și de cererea crescută pentru active considerate sigure, într-un climat marcat de tensiuni geopolitice și incertitudine macroeconomică.
În aceeași perioadă, Bitcoin a pierdut aproape jumătate din valoarea atinsă la vârful său de peste 126.000 de dolari.
Scăderea a fost brutală. Patru luni consecutive de declin, o serie negativă cum nu se mai văzuse de dinaintea pandemiei. Aurul a urcat cu peste 60% pe parcursul anului 2025, în timp ce Bitcoin a pierdut teren față de majoritatea activelor de risc.
La momentul publicării raportului JPMorgan, prețul oscila în jurul a 66.000 de dolari, după ce în cursul zilei de 5 februarie coborâse până la 65.000 de dolari. Pare a fi cea mai mare scădere absolută, în dolari, din istoria acestui activ.
De la maximele din octombrie, Bitcoin a pierdut aproximativ 62.000 de dolari în termeni nominali, depășind retragerile din 2018 și 2022, conform datelor Bitcoin Magazine Pro.
Ce spune, de fapt, analiza JPMorgan?
Nikolaos Panigirtzoglou, strategul pentru piețele globale al JPMorgan, a explicat că avansul puternic al aurului a venit cu un efect secundar pe care mulți investitori l-au ignorat: creșterea volatilității metalului prețios. Această evoluție a redus diferența percepută de risc dintre aur și Bitcoin, un element care contează enorm în modul în care investitorii instituționali compară cele două active.
Concret, raportul volatilității Bitcoin față de aur a coborât la un minim istoric, apropiindu-se de 1,5. Cu alte cuvinte, deși Bitcoin rămâne mai volatil decât aurul, decalajul s-a redus considerabil. Într-un mediu în care riscul se măsoară aproape exclusiv prin volatilitate, o astfel de convergență reconfigurează calculele multor fonduri de investiții.
Panigirtzoglou a mers mai departe cu raționamentul. Pe o bază ajustată la volatilitate, capitalizarea de piață a Bitcoin ar trebui să crească foarte mult pentru a egala nivelul investițiilor private în aur.
Calculul teoretic ar implica un preț al Bitcoin de aproximativ 266.000 de dolari. Strategul a recunoscut deschis că un astfel de nivel e nerealist pe termen scurt, dar a insistat că această comparație arată un potențial de apreciere considerabil pe termen lung, odată ce sentimentul negativ din piață se va estompa.
De ce contează vocea JPMorgan în această dezbatere?
Relația dintre JPMorgan și Bitcoin a fost, de-a lungul anilor, una complicată. Jamie Dimon, directorul executiv al băncii, s-a numărat printre cei mai vocali critici ai criptomonedelor și le-a numit, în diverse ocazii, fraude sau bule speculative.
Pe de altă parte, brațul de investiții și cercetare al băncii a adoptat treptat o perspectivă mai nuanțată. JPMorgan a lansat propriul token digital, JPM Coin, a facilitat accesul clienților la fonduri cripto și a publicat numeroase analize dedicate pieței activelor digitale.
Faptul că analiștii băncii recunosc acum un avantaj relativ al Bitcoin față de aur, chiar într-un moment de prăbușire a prețului, trimite un semnal greu de ignorat. Nu vorbim despre un entuziasm speculativ, ci despre o evaluare tehnică, bazată pe metrici de risc și randament.
Tocmai acest tip de analiză rece, detașată de emoțiile pieței, tinde să cântărească cel mai greu în deciziile investitorilor de talie mare.
Bitcoin se tranzacționează sub costul de producție, iar asta e un semnal rar
Un alt element care iese în evidență din nota JPMorgan este faptul că, la momentul analizei, Bitcoin se tranzacționa sub costul estimat de producție, evaluat la aproximativ 87.000 de dolari. Istoric, acest prag a funcționat ca un fel de „podea moale” pentru preț. Logica e simplă: când prețul scade sub costul mineritului, operațiunile mai puțin eficiente devin neprofitabile și sunt forțate să se oprească.
Mecanismul funcționează în felul următor. Minerii ineficienți ies de pe piață, rata de hash a rețelei scade temporar, iar dificultatea mineritului se ajustează corespunzător. Pe termen mediu, procesul duce la o reducere a costului marginal de producție și la o concentrare a activității în mâinile operatorilor care rezistă. Perioadele în care Bitcoin s-a tranzacționat sub costul de producție au fost urmate, de fiecare dată, de recuperări consistente.
Datele Bloomberg confirmă că veniturile din minerit au atins un minim record în timpul acestei vânzări masive, ceea ce arată că piața trece printr-o fază de „curățare” a operatorilor marginali. E un proces dureros pe termen scurt, dar care, privit de la distanță, consolidează sănătatea rețelei.
Presiunea vine și din ETF-urile spot
Raportul JPMorgan atrage atenția și asupra unui alt factor care pune presiune pe preț: ieșirile persistente de capital din fondurile tranzacționate la bursă (ETF-uri) pe Bitcoin spot, listate în Statele Unite. Doar în ianuarie au ieșit peste 3 miliarde de dolari din aceste fonduri. În decembrie, retragerile au fost de aproximativ 2 miliarde de dolari, iar în noiembrie de 7 miliarde.
Aceste ETF-uri au fost lansate cu mare entuziasm la începutul anului 2024 și au reprezentat un moment de cotitură pentru adoptarea instituțională a Bitcoin. Fonduri gestionate de nume mari precum BlackRock, Fidelity și Invesco au atras zeci de miliarde de dolari în primele luni de funcționare, propulsând prețul la noi maxime istorice. Reversul acestui flux s-a dovedit la fel de puternic, amplificând presiunea de vânzare într-un moment deja fragil.
Analiștii JPMorgan notează, totuși, că activitatea de lichidare a rămas modestă comparativ cu prăbușirile anterioare. O parte importantă a investitorilor instituționali par să-și fi păstrat pozițiile de bază, reducând expunerea doar marginal și așteptând un punct de intrare mai favorabil.
Aurul a câștigat bătălia recentă, dar nu fără costuri
Performanța aurului din ultimul an a fost cu adevărat remarcabilă, dar vine cu propriile nuanțe.
Creșterea de peste 60% în 2025 a fost susținută de un amestec de factori care s-au aliniat aproape simultan. Băncile centrale din China, India și Turcia au cumpărat cantități record de aur fizic.
Conflictele din Orientul Mijlociu și tensiunile comerciale dintre marile puteri au alimentat cererea pentru active de refugiu. Iar perspectiva unor dobânzi în scădere în Statele Unite a făcut aurul, care nu generează randament propriu, mai atractiv în termeni relativi.
Problema e că tocmai acest avans rapid a generat o creștere a volatilității aurului, un lucru pe care investitorii tradiționali în metale prețioase nu prea îl anticipau. Aurul a fost întotdeauna apreciat pentru capacitatea sa de a păstra valoarea, dar și pentru stabilitatea relativă a prețului.
Când volatilitatea aurului crește, una dintre premisele fundamentale ale investiției în metalul galben începe să se clatine.
Și exact aici se ancorează observația lui Panigirtzoglou: dacă aurul devine mai volatil și dacă, raportat la aur, Bitcoin devine relativ mai stabil, atunci ecuația care a favorizat metalul prețios de decenii începe să se reechilibreze.
Aur digital sau activ speculativ? O întrebare fără răspuns simplu
Discuția despre identitatea investițională a Bitcoin revine ciclic. Este „aur digital”, un activ care protejează averea în momente de criză? Sau e mai degrabă un activ de risc, corelat cu piețele de acțiuni și amplificat de apetitul pentru speculație?
Datele din ultimii ani sugerează un răspuns compozit, care depinde de momentul ciclului. Când piețele urcă, Bitcoin se comportă frecvent ca un activ de risc, crește mai repede decât acțiunile și atrage capital speculativ.
Când piețele coboară, corelația cu activele riscante rămâne ridicată, iar Bitcoin tinde să scadă mai abrupt decât indicii bursieri. Caracterul de „refugiu” se observă mai degrabă pe orizonturi lungi, de câțiva ani, unde randamentul total al Bitcoin a depășit constant atât aurul, cât și indicii bursieri.
Analiza JPMorgan pare să confirme exact această perspectivă. Pe termen scurt, Bitcoin rămâne volatil și vulnerabil la sentimentul de piață. Pe termen lung, profilul său devine din ce în ce mai competitiv față de aur.
Ce ne spune istoria ciclurilor Bitcoin
Piața Bitcoin a trecut prin mai multe cicluri majore de creștere și prăbușire de la lansarea sa în 2009, iar fiecare ciclu a adus cu el predicții privind „moartea” criptomonedei. Invariabil, fiecare a fost urmat de o recuperare care a dus prețul la maxime noi.
Primul ciclu mare, cel din 2013-2014, a văzut Bitcoin urcând de la câteva zeci de dolari la peste 1.000 de dolari, urmat de o scădere de peste 80%. Câțiva ani mai târziu, în ciclul 2017-2018, prețul a atins un vârf aproape de 20.000 de dolari înainte de o corecție de proporții similare.
Ciclul 2020-2022 a stabilit un maxim istoric deasupra celor 69.000 de dolari, dar a fost urmat de o cădere sub 16.000 de dolari care a lăsat mulți investitori fără speranță. Iar ciclul actual, alimentat de aprobarea ETF-urilor spot și de adopția instituțională, a propulsat prețul peste 126.000 de dolari înainte ca retragerea prezentă să-l aducă la aproape jumătate din acel nivel.
Ceea ce diferențiază ciclul de acum de cele anterioare e gradul de integrare a Bitcoin în sistemul financiar tradițional. Prezența unor actori precum BlackRock și Fidelity, existența ETF-urilor spot, custodiile instituționale și reglementările mai clare conferă pieței o structură pe care nu o avea acum câțiva ani. Volatilitatea nu dispare, dar dinamica de recuperare se schimbă.
Cum arată lucrurile din perspectiva investitorului român?
Pentru investitorii din România, dezbaterea are o relevanță practică directă. Aurul a fost dintotdeauna un activ familiar în cultura financiară românească, fie sub formă de bijuterii, fie ca instrument de economisire. Bitcoin, în schimb, rămâne un teritoriu relativ nou, deși interesul a crescut constant.
Accesul la ETF-urile Bitcoin spot este limitat pentru investitorii europeni, din cauza reglementărilor UCITS care restricționează fondurile cu un singur activ suport. Platformele de tranzacționare cripto sunt însă disponibile, iar ETP-urile (exchange-traded products) listate pe bursele europene oferă o alternativă.
Băncile și fondurile românești nu oferă deocamdată expunere directă la Bitcoin, ceea ce face ca investiția să ceară un grad mai mare de autonomie și documentare din partea investitorului.
La nivel local, contextul macroeconomic adaugă încă un strat de complexitate. Cursul leu-dolar, inflația internă și politicile Băncii Naționale a României influențează randamentul real al oricărei investiții denominate în monedă străină, indiferent dacă vorbim de aur sau de Bitcoin.
Ce urmează pentru aur și pentru Bitcoin?
Pe termen scurt, prognozele rămân incerte. Prăbușirea Bitcoin din februarie 2026 a zguduit încrederea multor investitori, iar fluxurile negative din ETF-uri arată că procesul de capitulare nu s-a încheiat complet. Aurul, la rândul său, se află la niveluri istoric ridicate, iar întrebarea care plutește deasupra pieței e cât de sustenabil mai e acest raliu.
Pe termen mediu și lung, argumentele JPMorgan merită luate în seamă. Convergența volatilităților, prețul coborât sub costul de producție și tiparele ciclurilor anterioare arată că perioadele de panică maximă au fost, statistic vorbind, cele mai bune momente de acumulare pentru Bitcoin.
Aurul va rămâne probabil o componentă de bază a portofoliilor diversificate, mai ales pentru investitorii conservatori și pentru băncile centrale. Dar poziția sa neclintită de principal activ de refugiu pare tot mai disputată. Generațiile mai tinere de investitori, crescute într-un mediu digital și fără aceeași atașare față de metalul fizic, privesc firesc către alternativele digitale.
Analiza JPMorgan nu anunță sfârșitul aurului și nici un triumf imediat al Bitcoin. Ceea ce face, într-un mod surprinzător de echilibrat pentru o instituție cu o istorie complicată în relația cu criptomonedele, este să recunoască un lucru simplu: terenul de joc se schimbă. Iar pe un orizont suficient de lung, Bitcoin ar putea fi o opțiune superioară din perspectiva raportului dintre risc și randament.
Dacă piața va confirma sau nu această teză, rămâne de văzut. Dar pentru investitorii dispuși să privească dincolo de zgomotul zilnic, datele prezentate de JPMorgan oferă un motiv serios de reflecție.
